Державний капітал як опора фінансового центру

Читати PDF-версію (7 сторінок)

Мандати зовнішнім керуючим і зростання управління активами

Найбезпосередніше державний капітал сприяв фінансовому центру через мандати зовнішнім керуючим. Після Азійської фінансової кризи уряд вирішив використати публічні кошти для розбудови галузі управління активами в межах програми реформ, розглянутої в розділі D.IV. У лютому 1998 року GIC оголосила, що впродовж трьох років передасть зовнішнім керуючим фондами додаткові S$25 млрд. Віцепрем’єр-міністр Лі Сянь Лун (Lee Hsien Loong), який тоді очолював Управління грошово-кредитного регулювання Сінгапуру (MAS), згодом звітував про програму в парламенті. У листопаді 1998 року MAS додало S$10 млрд на три роки для керуючих із підтвердженою історією результатів, які виявили готовність розвивати галузь у Сінгапурі. Умовою була наявність у керуючих офісів у Сінгапурі. До кінця 1998 року GIC передала в зовнішнє управління S$16,9 млрд. Уряд відкрито заявляв, що передача публічних коштів зовнішнім керуючим є «частиною зусиль уряду перетворити Сінгапур на провідний центр управління активами». Мандати дали міжнародним керуючим підставу відкривати чи розширювати офіси в Сінгапурі, наймати портфельних менеджерів на місці й створювати там аналітичні команди. Подальше зростання галузі та її ліцензійний режим простежує розділ E.V.¹

Той самий інструмент повернувся 2025 року. За рекомендаціями Групи з перегляду ринку акцій (Equities Market Review Group), яку MAS створило 2024 року, уряд у лютому 2025 року оголосив Програму розвитку ринку акцій (Equity Market Development Programme) на S$5 млрд. Ці кошти мали отримати керуючі фондами, що інвестують у сінгапурський фондовий ринок. 21 липня 2025 року MAS назвало перших трьох керуючих, які отримали S$1,1 млрд: Fullerton Fund Management (компанію Темасеку), Avanda Investment Management і J.P. Morgan Asset Management.² Тут державний капітал знову став стартовими коштами для ринку.

Ключові акціонери: DBS і Сінгапурська біржа

Державний капітал також забезпечує стабільну структуру власності ключових фінансових установ. Темасек є найбільшим акціонером DBS Group Holdings, яка починала як Development Bank of Singapore у початковому портфелі Темасеку. Станом на 10 лютого 2026 року Темасек безпосередньо та через Maju Holdings й інші дочірні компанії володів 28,30 % звичайних акцій банку.³ Ця частка дає банку стабільного ключового акціонера, що підтримує його кредитні рейтинги та здатність залучати капітал. Темасек не керує бізнесом банку. Як і будь-який інший банк, DBS перебуває під наглядом MAS. Відносини місцевих банків із державою детальніше розглянуто в розділі D.IV.

У Сінгапурської біржі (SGX) інший устрій. Коли 1999 року Сінгапурську фондову біржу (Stock Exchange of Singapore) та SIMEX демутуалізували й об’єднали, як пояснює розділ D.II, акції біржі, випущені під час злиття, передали SEL Holdings — компанії спеціального призначення, визначеній міністром. SEL Holdings тримає їх в інтересах Фонду розвитку фінансового сектору (Financial Sector Development Fund), який MAS контролює та адмініструє відповідно до статті 127 Закону про Управління грошово-кредитного регулювання Сінгапуру. За змінами 2021 року SEL Holdings не може здійснювати права голосу за новими акціями, щоб не втручатися в бізнес-рішення біржі. Це обмеження також пом’якшує конфлікт, що виникає через те, що MAS одночасно адмініструє Фонд і регулює біржу.⁴

Платформи та роздрібні продукти

Темасек створив власні платформи управління активами, що стали частиною внутрішньої галузі. У жовтні 2020 року він оголосив про створення Seviora Holdings, яка об’єднала чотирьох керуючих із сукупними активами понад S$75 млрд: Azalea Investment Management, Seatown Holdings International, Fullerton Fund Management і InnoVen Capital.⁵ Ці компанії змагаються з приватними керуючими за мандати третіх осіб, спираючись на мережі та репутацію Темасеку.

Azalea показує, як державний капітал може розширити доступ до класів активів, зазвичай доступних лише інституційним інвесторам. У червні 2018 року її облігації Astrea IV, забезпечені портфелем фондів приватного капіталу, пройшли лістинг на Сінгапурській біржі з траншем публічної пропозиції на S$121 млн. Біржа назвала їх першою такою структурою в Сінгапурі, у якій роздрібні інвестори могли підписатися на облігації приватного капіталу.⁶ Пізніші випуски Astrea мали ту саму схему. Вони дали внутрішньому ринку облігацій продукт, якого не пропонували приватні емітенти.

Антикризовий потенціал і довіра

Резерви дають Сінгапуру здатність діяти в кризу, якою володіють небагато фінансових центрів. Гарантія депозитів 2008 року та залучення резервів у 2009 і 2020–2022 роках показують, що держава може підтримати банківську систему й економіку без запозичень. Ця здатність відображена в рейтингах AAA, які Сінгапуру присвоюють основні агентства. Вона також підтримує довіру до сінгапурського долара, яким MAS управляє в межах коридору грошово-кредитної політики. Фінансовий центр, уряд якого має чисті активи такого масштабу, дає іноземним банкам та інвесторам рівень безпеки, недосяжний для центру, що залежить від запозичень.

Резерви дають Сінгапуру й вплив. GIC і Темасек належать до найбільших клієнтів світових банків, компаній приватного капіталу та керуючих активами. Їхня присутність приваблює ці компанії до Сінгапуру й вводить місто в мережі світового капіталу на найвищому рівні. Потік іде в обох напрямках. Світові керуючі відкривають офіси в Сінгапурі почасти для того, щоб бути ближче до цих клієнтів. Клієнти, своєю чергою, користуються послугами цих керуючих, щоб виходити на ринки, до яких самостійно не мали б доступу.

Домінування державного капіталу має й свою ціну. У фінансовому центрі, де два державні інвестори та CPF тримають значну частку національних заощаджень, залишається менше місця для приватних пенсійних фондів і страховиків життя. Внутрішні ринки капіталу можуть бути менш глибокими, ніж можна очікувати з огляду на розмір економіки. Програма для ринку акцій 2025 року сама була відповіддю на занепокоєння щодо ліквідності та оцінок сінгапурського фондового ринку. Критики також зазначають, що пов’язані з урядом компанії з портфеля Темасеку займають значну частку внутрішньої економіки, що може витісняти приватні фірми. Тож відносини між державним капіталом і ринками водночас є відносинами підтримки й залежності.

Примітки

1. Monetary Authority of Singapore, прес-реліз “MAS to Place Out S$10bn to Private Sector Fund Managers as Part of Drive to Develop Singapore’s Financial Sector”, 13 листопада 1998 року: оголошення GIC у лютому 1998 року про додаткові S$25 млрд на три роки; мандати на S$6,5 млрд, надані із січня по вересень 1998 року. Monetary Authority of Singapore, відповідь віцепрем’єр-міністра Lee Hsien Loong на парламентський запит щодо прогресу в залученні приватних керуючих фондами до управління публічними коштами, 11 лютого 1999 року: S$25 млрд GIC для “external fund managers who have offices in Singapore”; S$16,9 млрд передано до кінця 1998 року; S$10 млрд MAS оголошено в листопаді 1998 року. Monetary Authority of Singapore, відповідь від 11 лютого 1999 року, п. 1. ↩
2. “Singapore picks Fullerton, Avanda and J.P. Morgan for part of S$5 billion equity mandate”, Asia Asset Management, 22 липня 2025 року: програму на S$5 млрд оголошено в лютому; S$1,1 млрд першим трьом керуючим, названим 21 липня; Fullerton — підрозділ Temasek; програму запропонувала Equities Market Review Group, створена MAS роком раніше. ↩
3. DBS Group Holdings Ltd, Annual Report 2025, “Shareholding statistics as at 10 February 2026”: Temasek Holdings (Private) Limited, пряма участь 312 559 831 акція, опосередкована участь 490 413 019 акцій, разом 802 972 850 акцій, 28,30 %; Maju Holdings 17,08 %; близько 71,58 % у власності публіки. ↩
4. Monetary Authority of Singapore, “Explanatory Brief for Exchanges (Demutualisation and Merger) (Amendment) Bill”, 4 жовтня 2021 року: SEL Holdings Pte Ltd визначено компанією спеціального призначення відповідно до Exchanges (Demutualisation and Merger) Act 1999; тримає акції SGX в інтересах Financial Sector Development Fund, створеного відповідно до ст. 127 MAS Act; серед цілей Фонду — сприяння розвиткові Сінгапуру як фінансового центру. Monetary Authority of Singapore, “Explanatory Brief for Exchanges (Demutualisation and Merger) (Amendment) Bill”, 4 жовтня 2021 року: SEL не здійснює і не контролює голоси за новими акціями SGX, щоб не зачіпати бізнес-рішень SGX і пом’якшити конфлікти інтересів. ↩
5. “Singapore’s Temasek to house four firms under new S$75 billion asset manager”, Asia Asset Management, 8 жовтня 2020 року: про Seviora Holdings оголошено 6 жовтня 2020 року; Azalea і Seatown повністю належать Temasek; Fullerton і InnoVen афілійовані; сукупні активи понад S$75 млрд. ↩
6. “SGX welcomes Astrea IV private equity bond retail offering”, Mondo Visione, 18 червня 2018 року: облігації класу A-1 на S$242 млн під 4,35 %, з яких S$121 млн запропоновано публіці; “the first such structure in Singapore for retail investors to subscribe to PE bonds”; Azalea — опосередкована дочірня компанія, що повністю належить Temasek. ↩

Лише для загального ознайомлення. Ця стаття не є юридичною чи податковою консультацією, не замінює консультації щодо конкретної справи й не створює відносин між адвокатом і клієнтом. Вона відображає правове становище станом на жовтень 2026.