Автоматизовані маркетмейкери

Читати PDF-версію (4 сторінок)

Децентралізованій біржі традиційного типу потрібні були б книга заявок і механізм їх зіставлення. Автоматизовані маркетмейкери (AMM) обходяться без обох. Uniswap, провідний приклад із 2018 року, тримає пари токенів у пулах ліквідності і встановлює обмінний курс за формулою. У найпростішій версії формула підтримує сталим добуток двох резервів.¹ Трейдерка, яка хоче обміняти USDC на ETH, надсилає USDC до пулу й отримує ETH за ціною з формули, а ця ціна зміщується не на її користь пропорційно розміру угоди. Постачальники ліквідності вносять до пулу обидва токени, отримують натомість LP-токени і заробляють частку торговельних комісій.

Хто контрагент за угодою? Технічно — пул. Трейдерка укладає угоду зі смарт-контрактом, який тримає активи, внесені сотнями постачальників ліквідності. Ці постачальники не погоджувалися торгувати саме з нею і можуть навіть не знати про її існування. Розробники протоколу написали код і, можливо, тримають токен управління, але активів пулу не тримають. За швейцарським договірним правом, на думку автора, взаємодія трейдерки з пулом є правочином, контрагентом у якому має бути особа. Єдині кандидати — постачальники ліквідності разом. Якщо вважати контрагентами саме їх, кожна угода — це продаж токенів групою псевдонімних продавців, які уповноважили контракт продавати від їхнього імені за ціною з формули. Такий аналіз працездатний за ст. 32 і наст. Швейцарського зобов’язального закону (OR/CO) про представництво, якщо погодитися розглядати внесення до пулу як надання повноважень.² Альтернативу — що угода є правочином без контрагента — швейцарське право не може прийняти щодо передачі цінності.

Сінгапурське право доходить до тієї самої складності через договірне та речове право. Трейдерка передала USDC і отримала ETH. Якщо договору немає, ці передачі є даруванням або помилковими платежами, чого ніхто не має на меті. Сінгапурські суди досі розглядали DeFi лише побіжно, у справах про повернення активів, коли викрадені токени проходили через AMM на шляху до бірж. Вони розглядали AMM як канал, не аналізуючи договірного становища.³

Для регуляторних цілей питання полягає в тому, чи хтось управляє торговельним майданчиком або торгує цифровими платіжними токенами (DPT). Звіт Федеральної ради 2022 року і заяви Управління грошово-кредитного регулювання Сінгапуру (MAS) відповідають однаково: сам протокол не є регульованою особою, але такими можуть бути люди, які управляють фронтенд-сайтом, через який більшість користувачів отримує доступ до протоколу, або мають над ним управлінську владу. Цю відповідь розвинуто нижче.

Примітки

Hayden Adams, Noah Zinsmeister і Dan Robinson, Uniswap v2 Core, березень 2020 р. (формула сталого добутку x·y = k), та Uniswap v3 Core, березень 2021 р. (концентрована ліквідність). ↩
Code of Obligations, SR 220, ст. 32–40 (представництво). Аналіз угод в AMM через представництво належить самому авторові й не перевірявся в швейцарському суді; альтернативи розглянуто в частині D, розділі V. ↩
Див. CLM v CLN [2022] SGHC 46 та аналіз відстеження активів у частині N, розділі III; станом на 30 червня 2026 р. авторові не відоме жодне сінгапурське рішення, яке аналізувало б договірне становище угоди в AMM. ↩

Лише для загального ознайомлення. Ця стаття не є юридичною чи податковою консультацією, не замінює консультації щодо конкретної справи й не створює відносин між адвокатом і клієнтом. Вона відображає правове становище станом на жовтень 2026.

Українська

Контакти

Dr Alexander Ressos, TEP

Of Counsel, KGP Legal LLC

Я є Of Counsel у KGP Legal LLC у Сінгапурі, де працюю з глобальною клієнтською базою успішних підприємців та їхніх родин, незалежних управителів активів, сировинних трейдингових компаній та інших комерційних клієнтів. Я адвокат у Німеччині та Швейцарії, також допущений до практики як солісітор в Англії та Уельсі і в Гонконгу. Свій час я розподіляю між Цугом у Швейцарії, Сінгапуром і Гонконгом. З 2017 року я консультував міжнародних клієнтів у понад 700 проєктах із криптоактивами та цифровими активами. Я також маю великий досвід у транскордонних судових спорах і арбітражі в Сінгапурі, Гонконгу та на інших ринках Південно-Східної Азії й Великого Китаю.

Я працюю в ключових фінансових центрах Південно-Східної Азії, Близького Сходу та Швейцарії, приділяючи особливу увагу захисту активів, міжнародному податковому та спадковому плануванню, а також трастам, адмініструванню компаній та іншим фідуціарним послугам. Моя філософія — бути довіреним радником, який тісно співпрацює з клієнтами й допомагає їм досягати їхніх комерційних цілей.

Усі консультації з права Сінгапуру надаються через KGP Legal LLC — авторитетну й належно ліцензовану сінгапурську фірму адвокатів і солісіторів (advocates and solicitors).

KGP Legal LLC — середня за розміром юридична фірма в Сінгапурі, здатна надавати повний спектр юридичних послуг і послуг з корпоративного адміністрування. Якщо вам потрібна додаткова інформація, зв’яжіться зі мною безпосередньо за адресою [email protected].

Зв’язатися →

Статті та аналітика

Відкриваєте або розширюєте бізнес у Сінгапурі?

SingaporeIQ редагує Dr Alexander Ressos — міжнародний бізнес-юрист із понад 15-річним місцевим досвідом у Сінгапурі як постійний резидент, іноземний юрист, зареєстрований у Сінгапурі, і керуючий партнер сінгапурської іноземної юридичної практики. Окрім значного досвіду в транскордонних інвестиціях і угодах, роботі з приватними клієнтами категорії UHNWI та у сфері санкцій і експортного контролю, Dr Ressos має великий досвід транскордонного бізнесу та проєктів із криптоактивами й цифровими активами в Сінгапурі — понад 700 проєктів з 2017 року.

Якщо ви плануєте реєстрацію компанії, інвестицію, холдингову структуру чи вихід на ринок через Сінгапур, ви можете звернутися до Dr Ressos безпосередньо за адресою [email protected]. Консультації з права Сінгапуру надає KGP Legal LLC, ліцензована сінгапурська фірма адвокатів і солісіторів (advocates and solicitors). Як сінгапурська юридична фірма, KGP Legal LLC відповідно до Legal Profession Act 1966 має право консультувати з права Сінгапуру та представляти клієнтів у судах Сінгапуру; іноземним юридичним фірмам з офісом у Сінгапурі (foreign law practices) за загальним правилом не дозволено ні те, ні інше. Dr Ressos і його команда сприяють наданню повного спектра сінгапурських юридичних послуг, послуг із комплаєнсу та адміністрування компаній, зокрема щодо реєстрації компаній, корпоративних угод, комерційних договорів, криптоактивів і цифрових активів, фінансового регулювання та вирішення спорів, включно із судовими процесами в судах Сінгапуру. Про юридичні, податкові та фідуціарні послуги у Швейцарії див. helveticaregister.com.